房地产价格我觉得也会有企稳的时候，尤其是人口流入的城市，中国这种刺激的规模，和刺激的时间点，加上目前的产业，我觉得情况不会变成日本。其实上面这个图应该把97年之后的香港放进来对比。

但我觉得房地产已经不是未来最好的投资了。长期不好说，但短期股票市场可能会更好，简单类比，房地产持有周期更长，租金回报率不如股息率，投资体量更大，而且从目前的位置来说，如果房地产价格翻一倍，那股票价格大概率也会至少翻一倍。这个和2016年时候，中国股票还比较青涩，但房地产租金回报率可以弥补部分按揭市场的利率是不同的。

或者简单来说，经济发展三要素，人口，信贷，科技。房地产靠的是人口和信贷，股票靠的是科技和信贷。长期来看，中国从人口增长变成科技增长的路线，就是房地产稳定增长变成股票稳定增长的转变。

如果实际利率走低，那么中国经济从现在开始就会有一个信贷慢慢恢复（消费贷，融资买股票，房地产贷款）的过程，从这个过程，传到经济增长还需要时间，但因为美国也在降息刺激，所以明年H2应该是中国经济数据开始不错的时候，通胀也会从目前的低点开始反弹。甚至有可能在明年H2或者更晚会看到一些商品的过热。结合美国的情况，二次通胀的概率是加大的。

所以你说经济好不好，我觉得现在肯定是不好的，未来几个月会不会好起来，我觉得也需要时间短期不好办，但这个和股票价格有没有关系，我觉得没有，股票从来都不是经济的即期反应，股票是经济的预期反应。

这也意味着，我觉得短期股票市场一方面会有一个预期的回调，另一方面在未来1～3个季度，他的节奏整体是预期先打满，然后回调，然后结构分化，然后你要找的是三种东西：

过度悲观预期的修复，一些破净的好公司，你不知道后面经济对他有没有帮助，但他破净的部分会修复一下，既然北京改变了思路，所有的内债都可以用通胀化解。所以过去牛市第一波很多都是金融地产，这是中国信贷刺激的源头，这一轮可能会有一些不同，但如果这里有一些优秀公司被错杀，这一波节奏也不会有不同。

之前有朋友问这样做的代价是什么，通胀的代价就是所有持币的人……这就是过去20年中国发展的诀窍，打造一个人人都必须投资一些什么的经济，只不过过去20年投资最好的是房地产，股票其实也不错但需要你好好选。未来也不会有不同，无非节奏慢一点，品种换一下，但通胀化解债务，代价就是由持币的人承担。

一些在政府支持行业，有意向贷款的公司，在目前低利率下，愿意去接待的公司，未来的资源就更多，这点和2021～2022年的美股一样，低利率下有进取心的企业拉满杠杆。然后去做残酷的竞争。这个博弈非常吸引人在于，这是成长股的博弈，一个政府支持，然后在一个新行业里面，上杠杆最后干出利润的公司，它的弹性是巨大的。这个问题我自己也在思考，所以暂时先放一放。

通胀受益的东西，通胀预期恢复对很多周期类公司都是利好，中国现在根本不怕通胀，他想要通胀，所以最后通胀就会有一个太高的时候，黑色从亏现金流的修复（我不知道这个终点在哪里），有色从不便宜到可能过热，一些农业品的涨价都是可期的。其实消费也可以算在这里面，中国的人口结构决定了消费的扩张机会不如涨价机会。

所以短期就是通胀预期，悲观预期和增长预期的修复。然后市场会有回调，大家会开始讨论这一波到底是通胀牛市，增长牛市，还是悲观预期修复完就结束了。

我自己的经验是，没有任何一个牛市，在悲观预期修复完就结束，金融市场都是从一个极端走向另一个极端，在低波动的时候我们理性，在高波动的时候其实不需要理性。所以我一直觉得自己是有条件理性，金融行业我自己觉得没有激情就不赚钱，没有理性就无法把赚到的钱拿回家，两者其实缺一不可。

三

所以这就过渡到了下一个议题，这一轮牛市，我们到底是看通胀走得更远，还是看利率走低走得更远。

我觉得这个就是选举和海外的重要性了，如果是民主党，我更看好通胀的持续性，如果是共和党，我就会看降息超预期。降息超预期的话，中国市场整体会更好，一些商品也会不错，所以有色这个行业是这一轮牛市值得看的。

就这么简单，地缘政治和伊朗的问题上一篇文章说了，不再赘述。

另外中国的刺激也导致软着陆的概率上升，联储可能可以以更少的降息幅度实现软着陆，这点也可以放在心中，某种意义上，这是对美国比较蛋疼的情况，中国的经济企稳，美元的压力变大，中国的通胀恢复，降息的次数被限制，其实美国经济的压力是变大了的。

四

最后想说的是，现在这个时候市场千变万化，保留对市场的敬意非常重要。

如果说这篇文章要总结几个关键点，是以下几个：

我觉得会有回调，回调后大概率是分化，分化的时候是买入的时间点，不要怀疑这一轮政策，它对经济的效果还需要时间，但这些政策是有效的。这也是早信的好处，越早信，你看待这个回调就越理性......

分化后到底是看全球二次通胀，还是看美国降息超预期，取决于一个月后的选举结果。这两点会映射到中国市场的风格上。

个股的选择此时无比重要，如果是降息超预期，会更加契合中国科技+信贷的发展路线，某种意义上，我觉得美国降息超预期的结局，对中国市场更友好，这也是我一直觉得共和党当选可能是中国市场牛市的一个原因（到时候天知道多少日本空中国的人要平仓），但只要中国开始刺激，即便民主党继续开始加息，中国资产价格稳定下来，那最差也是中美激烈对抗全球通胀，一个制造业国家怕什么通胀？

也祝大家国庆快乐，过去聊了太多市场的内容，未来几天我可以稍微悠闲一点扯扯闲谈。

最后我相信这个国庆节大部分读者都很开心，也希望大家能多照顾家人和身边的人，很多时候没有家人和朋友的帮助和默默的支持，大家也很难坚持到这个资产价格的低点。所以赚了钱一定要多给家人发红包。